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在今天早上，一则“恒大集团向位于曼哈顿的美国破产法院申请债权人保护”的新闻在网络上热传。这个新闻是彭博社等外媒首先报道，然后国内媒体也大量转发报道。不过，恒大在傍晚的时候，发了个澄清公告称，“由于本集团的美元债券受纽约法管辖，本公司根据美国法典第11篇第15章，向美国法院申请承认香港和英属维尔京群岛（BVI）法律体系下的境外债务重组协议安排，系正常推进境外重组程序的一部分，不涉及破产申请。”那么恒大到底破没破产呢？（1）破产与否这个首先得理清楚几个概念。破产保护、破产重整、破产和解、破产清算。这其中，破产清算才是通常人们认为的那种破产倒闭，就是公司资产被彻底清算给债权人。前面几种：破产保护、破产重整、破产和解，都是属于破产程序的环节。一般是企业先申请破产保护，然后通过和债权人沟通谈判，看究竟是进入到破产重整环节，还是进入到破产和解环节。如果沟通谈判失败，才是破产清算。从恒大公告看，本次关于恒大的破产新闻，并非空穴来风。恒大确实有根据美国法典第11篇第15章，向美国法院申请承认香港和BVI法律体系下的境外重组协议安排。但恒大认为这是“境外重组程序”的一部分，不能称之为“破产申请”。而彭博社等外媒则认为，根据美国法典第11篇第15章，去申请这个重组协议安排，就是“破产保护”按照一些专家的说法，这个第15章是一个提供处理跨国破产案件的有效机制，目的是促进美国与外国法院的合作；客观来说，按照第15章，即使把这个境外重组协议安排，视为“破产保护”，也确实不是人们传统理解的“破产清算”，相比“清算”，而是侧重于“保护”。恒大截止到7月31日，美元债累计余额是168亿美元。相比恒大2.4万亿元的巨额负债来说，恒大的美元债规模，其实并不算多。不过，就是这168亿美元的美元债，却聚焦了资本市场的目光，因为基本是把恒大当做众多房企美元债的一个典型。所以，恒大如何推进美元债重整，就成为外界关注的一个焦点。在今年3月，恒大就公布了境外债务重组方案，然后再7月24日就有一个债务重组协议的安排会议。然后按照恒大的说法，因为美元债受纽约法管辖，所以才会跟美国法院申请了承认境外债务重组协议安排。因为恒大是在香港上市，在开曼群岛注册的企业，对美国来说也属于境外债务。但需要注意，一旦美国法院承认了恒大的“境外债务重组协议安排”，就相当于起到“破产保护”的效果。非美国企业利用破产法第15章可以阻止债权人在美国对其提起诉讼或冻结其资产。恒大虽然绝大部分资产都在境内，海外应该是没有多少资产了。但恒大的美元债权人，是有可能向美国法院起诉恒大，要求对恒大强制执行资产偿还债务，那么恒大就会被迫陷入到破产程序中，那恒大的海外资产就有可能被强制执行。而现在，如果美国法院承认恒大的“境外债务重组协议安排”，那恒大的美元债权人就不能对恒大起诉，不能冻结恒大的海外资产。然后恒大就可以慢慢去跟美元债权人谈判，推进美元债重组协议。这个大概就是这次恒大破产传闻的一个来龙去脉。（2）各种传闻（3）未来走向两年前恒大开始暴雷，出现各种逾期之后，恒大的结局就基本已经注定。我在两年前也有分析过恒大的债务危机，基本明眼人都能看出恒大只是撑多久的问题。现在就是看恒大，最终是以什么方式落地。我们现在对于恒大的种种拆雷，最主要的要求，就是得优先保交楼。只要恒大完成保交楼，基本就可以该怎么破产重整，就怎么破产重整。恒大财报里称，2022年实现了732个保交楼项目全面复工，全年累计交楼30.1万套。恒大在7月17日，发布了难产已久的3份财报，包括2021年财报，以及2022年财报。根据恒大财报显示，恒大2021年亏损6862.2亿元，其中年内经营性亏损1137.5亿元；剩下亏损就是撇减发展中物业及持作出售之已完工物业、投资物业公平值亏损4049.5亿元；2022年，恒大亏损1258.1亿元的亏损项目，其中经营性亏损433.9亿元。恒大两年合计亏损8120亿元。这里的“物业”是香港那边对于地产项目的一个泛成，是指已经建成并投入使用的各类房屋及其与之相配套的设备、设施和场地。并不是我们平常说的小区物业。说白了，恒大2021年亏损最大，还是割肉一些地产项目，所造成的减值亏损。比方说，假设一个地产项目，之前恒大评估资产为100亿元，现在割肉卖了，假设只用60亿元割肉卖掉，那么就会有40亿元的资产减值亏损。恒大亏损的大头主要是这个。这个我在两年前就分析过，恒大的资产，主要就是地皮还有各种地产项目，虽然评估起来还有接近2万亿元的资产，但这个资产评估价是以之前房地产狂热时候评估的，现在地产退潮，实际恒大进入到割肉环节，这些资产能用多少价格变现，是一个很大的疑问。所以这个实际资产，是有一些水分的。而负债，则是实打实的。截止2022年底，恒大财报显示，恒大负债总额是2.44万亿元，净资产总值是1.84万亿元。恒大的资产，有1.14万亿元是开发中物业，也就是开发中的地产项目。而恒大的现金及现金等值物仅43.34亿元，可见恒大的现金流有多紧张。截至2022年12月31日，集团拥有土地储备2.1亿平方米，这是恒大目前最有价值的资产。2022年全年，恒大销售金额是317亿元，2023年前5个月，销售金额337.67亿元。这相比恒大在2021年提出的7500亿元，只是一个零头。跟恒大庞大的债务来说，更是只是一个零头。恒大现在已经失去主要的自我造血功能，想要保交楼，主要就只能靠变卖资产。我们现在对于其的最基本要求，就是先实现保交楼。完成了保交楼后，可能才会进入到真正的破产重整程序。我是星话大白，欢迎点右下角“在看”支持。

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