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事件

8月9日，国家统计局公布7月通胀数据：全国居民消费价格指数（CPI）同比同比下降0.3%，环比上涨0.2%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降4.4%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比下降6.1%，环比下降0.5%。

点评

7月CPI当月同比下降0.3%，降幅低于市场预期（WIND一致预期下降0.46%），同比由平转降，主要是受上年同期对比基数较高影响，其中食品价格同比下降较多；环比由上月下降0.2%转为上涨0.2%，其中非食品价格上涨是主要贡献因素。从具体分项指标来看，食品分项价格大部分下降，猪肉价格环比持平；服务价格涨幅扩大，工业消费品环比由降转升。总体呈现出服务消费好于商品消费的结构特征。

7月PPI当月同比下降4.4%，降幅高于市场预期（WIND一致预期-4.13%），较上月-5.4%降幅收窄1个百分；环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。总体来看，受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比、同比降幅均收窄。分行业来看，7月在30个主要行业中，13个行业价格环比上涨，上涨较多的油气开采（4.2%）、黑色采选（1.2%）、烟草制品（0.8%）、纺织服装（0.6%）、有色采选（0.5%），环比持平的行业有纺织和食品制造，环比下降较多的行业有煤炭采洗（-2%）、非金属矿物制品（-2%）、非金采选（-1.7%）、化学原料及制品（-1.2%）、造纸及纸制品（-1.1%）。

总结和观点

总体来看，7月同比由平转降，PPI延续低位。7月物价水平仍然在较低位置运行，主要是受到猪肉价格持续磨底，其他食品价格供应充足而价格多数下降，去年同期基数较高，制造业内需改善有限、外需持续疲软等综合影响，不过受到国际大宗商品价格上行影响，工业品出厂价格降幅有所收窄。

7月摩根大通全球制造业PMI录得48.7%，连续11个月位于荣枯线以下，外部经济环境仍然疲弱，外需持续低迷，不过随着政治局会议对下半年经济发展定调，促进民营经济发展、房地产市场政策调整、扩内需促消费等一系列政策出台，国内经济将持续修复改善，物价指数有望进一步改善。对于债券市场，在OMO到期压力较小、税期影响尚未来临之际，预计资金面延续宽松态势，此外降准预期的发酵也对债市形成一定支撑。近期市场对政策出台的反应逐步钝化，政策从出台到实施再到对实体经济形成有效提振需要一定的时间，短期内债市大幅调整的风险可控。

风险提示

政策边际变化。

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